摩根士丹利在最新发布的亚洲科技报告中维持对SK海力士和三星电子的“增持”评级，目标价分别为260万韩元和38.1万韩元。按报告采用的基准股价计算，两项目标价分别对应约74%和65%的潜在上行空间，但报告同时提示，内存行业将在2026年第四季度转入周期后段。
价格涨幅回落，周期见顶信号显现
报告引用TrendForce数据指出，DRAM和NAND合同价环比涨幅已在2026年第一季度分别达到96%和88%的阶段高位，第二季度预计仍分别上涨61%和58%，但三季度预计降至16%和13%，四季度进一步降至6%和3%。最新渠道调查显示，三季度DRAM合同价早期成交约环比上涨15%，略低于此前20%的预期；NAND合同价则约上涨20%。PC DRAM三季度合同价预计环比上涨15%至20%，较二季度45%至50%的涨幅明显收窄。摩根士丹利认为，价格上涨动能减弱，但尚未见顶，行业将在2026年四季度进入周期后段。
AI资本开支持续上调，算力需求仍是核心支撑
报告援引美国四大云厂商的财报和管理层表态，Alphabet和微软的云计算需求仍高于内部可用产能；亚马逊预计2026年产能仍不足以满足需求，2027年相当一部分产能已被预订；Meta则预计行业算力供给在可预见时期内仍将偏紧。基于此，摩根士丹利将2027年云资本开支增速预测从一个月前的14%上调至29%。AI服务器对HBM、服务器DRAM和企业级SSD的需求，将继续支撑内存周期。
长期供货协议提升可见度，但无法消除周期波动
SK海力士官方披露，已与约10家关键客户完成LTA谈判，协议通常持续约五年，但期限和定价机制因客户而异；部分协议包含保证金，价格也会随市场波动调整。三星电子则计划将60%至70%的产能纳入长期协议，已与五家全球大型数据中心客户达成协议，另有五家进入最后谈判阶段。协议采用滚动五年结构，要求客户支付预付款，并为部分主流产品设定价格下限。然而，LTA并不能完全锁定未来利润，若AI建设放缓或市场价格大幅调整，协议保护仍有边界。
高毛利吸引新增供给，2027-2028年扩产风险凸显
报告指出，当前DRAM毛利率接近90%，处于历史异常高位。高回报可能刺激龙头厂商加快扩产，或吸引新供应商进入。中国厂商长鑫存储和长江存储的新增供应也被列为长期风险，其中长鑫存储的规划包括最早从2027年开始在中国市场供应HBM。报告预计主要厂商从2027年至2028年仍有新产能进入生产。如果AI需求继续高速增长，新增供给短期未必造成过剩；但一旦云厂商资本开支放缓，供给释放可能加速价格回落。
摩根士丹利将SK海力士2026年预期EPS上调13%，但主要原因是计入二季度63.27万亿韩元的一次性投资收益；同时将其2026年营业利润预测下调7%。三星电子2026年预期EPS被下调10%，反映智能手机等消费业务走弱。两家公司2027年至2028年盈利预测调整幅度较小，按修订后预测，SK海力士2027年EPS同比增长约25%，三星电子约增长49%。
总体而言，摩根士丹利的高目标价并非押注内存价格无限上涨，而是认为AI需求可延长盈利周期、LTA可降低波动，且近期估值回落已计入部分周期风险。后续需重点验证LTA能否穿越价格下行期，以及2028年后内存公司能否找到新的增长动力。