北京时间 8 月 5 日美股盘前，稳定币发行商 Circle 正式公布 2026 年第二季度财报。财报数据显示，Circle 第二季度总营收及储备收入为 7.01 亿美元，低于市场预期的 7.17 亿美元，同比增长 7%；调整后 EBITDA 为 1.43 亿美元，同比增长 8%；持续经营业务净利润为 4800 万美元，高于市场预期的 4300 万美元，同比增加 5.3 亿美元。
受财报发布影响，CRCL 于美股盘前一度冲高，但随后又逐渐走弱，截至 20:31 暂报 63 美元，盘前跌幅 0.54%。
一、总营收未及预期，但好歹扭转了趋势
本季度 Circle 的总营收及储备收入为 7.01 亿美元，虽未能匹配市场预期（7.17 亿美元），但却扭转了上季度的缩水趋势（5.79 亿美元 ➡️ 6.58 亿美元 ➡️ 7.4 亿美元 ➡️ 7.7 亿美元 ➡️ 6.94 亿美元 ➡️ 7.01 亿美元）。
从收入结构拆解来看，储备收入依然是绝对主力，二季度录得 6.68 亿美元，同比增长 5%，环比增长 2%。
二、USDC 平均流通仍在增长，季末却大幅失血
第二季度，USDC 的流通呈现出了“平均增长、季末收缩”的分化态势。财报数据显示，第二季度 USDC 平均流通量为 765 亿美元，同比增长 25%，环比亦增长约 2%；但季末流通量为 733 亿美元，虽同比增长 19%，却较上季度末的 770 亿美元缩水约 4.8%。
另一个值得警惕的指标是市场份额。财报显示，USDC 本季末在美元稳定币中的市占率为 27%，同比下降 66 个基点。
三、其他收入环比下降，但全年指引大幅上修
除储备收入外，Circle 本季度的其他收入为 3400 万美元，同比大增 41%，但环比则下降 19%，打破了此前连续五个季度的增长趋势。
值得注意的是，Circle 同时将 2026 财年其他收入的指引由此前的 1.5 - 1.7 亿美元大幅上调至 3.1 - 3.3 亿美元，几乎翻倍，并特别解释该指引计入了已确认的 ARC 代币预售收入。这部分收入更接近一次性账面收益，而非可持续的订阅或服务收入。
四、RLDC Margin 维持高位，分销成本控制优化
第二季度 Circle 的 RLDC（收入减去分销成本）为 2.89 亿美元，同比增长 15%；RLDC Margin 达到 41%，同比提升 3.02 个百分点，较上季度持平，过去五个季度稳中有升。
这一数据的意义在于，在储备收益率同比下降的逆风环境下，Circle 依然守住了利润率，其背后的关键在于分销成本的精细化控制 —— 第二季度分销和交易成本为 4.10 亿美元，同比仅增长 1%，远低于储备收入同比 5% 的增速。管理层同样上调了全年 RLDC Margin 指引，从 38–40% 提升至 41.7–43.7%。
五、分销仍为最大支出，产品开发投入加码
支出方面，分销与交易成本依然是 Circle 最大的成本项，第二季度达 4.10 亿美元，同比增长仅 1%，环比增长亦控制在 1% 以内。GAAP 口径下经营费用为 2.54 亿美元，同比大降 56%，但主要受去年同期 IPO 股票薪酬支出畸高带来的基数效应影响。调整后经营费用为 1.46 亿美元，同比增长 23%，反映出 Circle 在产品开发、基础设施及 AI 能力上的投入持续加码。
业务进展：平台化布局继续推进
Arc 网络正式进入上线倒计时，主网将于 9 月 16 日正式上线，首批网络验证者包括 BlackRock、DTCC、Galaxy、Visa、Mastercard、渣打银行等。BlackRock 旗下 BUIDL 将部署至 Arc 网络，DTCC 则计划支持由 DTC 托管的资产在 Arc 上实现代币化。
Circle Payments Network（CPN）方面，截至第二季度末，CPN 过去 30 天的年化交易额已增至 147 亿美元，较第一季度披露的 83 亿美元增长约 76%；接入金融机构数量则由 136 家增至 175 家。
监管层面，Circle 已正式获得美国货币监理署（OCC）批准设立 Circle National Trust，成为首批获得美国联邦信托银行牌照的稳定币发行商之一；同时，其设立 Circle New York Trust 的申请也获得纽约州金融服务部（NYDFS）批准。
财报是否解答了华尔街的估值分歧？
财报发布前夕，摩根士丹利将 Circle 评级从“持股观望”下调至“减持”，并将目标价从 106 美元大幅下调至 38 美元；TD Cowen 则首次覆盖并给予“买入”评级，目标价设定为 82 美元。
从这份财报来看，双方的观点都得到了一定程度的印证。摩根士丹利担忧的问题仍然存在：USDC 季末流通量环比继续下降，市场份额未提升；公司收入依旧主要来自储备收益，其他收入新增部分主要来自 ARC 代币预售收入确认。而支持 TD Cowen 看多逻辑的新证据也在增加：Arc 主网定档，BlackRock 与 DTCC 等加入生态，CPN 保持扩张，联邦信托银行牌照落地。
综合而言，这份财报给出的确切信息是“Circle 正在朝着平台化的方向前进”，至于这些布局最终能否转化为持续增长的非利息收入，并支撑起数字金融基础设施平台的估值逻辑，可能仍需要未来几个季度继续验证。