近日，日本财务省确认与美国财政部联合干预汇市，两天内动用近1000亿美元买入日元，规模创下历史纪录。这是自2011年福岛核灾难以来，美日首次携手干预汇率。然而，市场反应冷淡，日元反弹迅速消退，从干预后的高点回落逾200点，走势与今年4月30日干预后如出一辙——冲高后随即被市场反向消化。
日本财务省8月3日宣布，7月31日单日干预规模约8.45万亿日元（约530亿美元），创历史最大单日干预记录；周五再度出手约5.3万亿日元（约330亿美元）。尽管规模空前，美元兑日元仅短暂跌至155.20附近，随后快速反弹。截至发稿，日元收于156.99，当日仅微升0.3%。
高盛研究团队在最新报告中指出，市场反应处于历史干预的偏低区间，说明当日元贬值与宏观和市场基本面大体吻合时，干预的边际效果正在递减。高盛强调，日元贬值的根本逻辑在于利差：美国联邦基金利率与日本央行政策利率之间超过200个基点的利差，使做空日元、持有美元资产持续有利可图，套息交易因此难以逆转。
彭博专栏作家John Authers认为，日本财务省干预越来越频繁，恰恰说明每次干预的效果越来越差。市场清楚财务省弹药有限，也清楚日本财政状况不佳，更清楚唯一能真正扭转日元颓势的手段——大幅加息——在可预见的未来几乎不可能发生。前高盛外汇策略师Robin Brooks更是直言，日元下跌是因为日本高企的公共债务让国家无法允许收益率自由上升，日元贬值本质上是“一场被掩盖的债务危机的症状”。
日本央行上周在干预发生后数小时内选择按兵不动，政策利率维持在1%不变，令市场失望。长期驻东京的投资银行家Jesper Koll质疑，日本央行行长植田和男预期通胀将重新加速，却不愿行动，背后恐怕是对金融体系脆弱性的担忧。当前日本国债市场超半数债务由央行持有，一旦利率快速上升，国债价格暴跌可能引发财政架构崩塌。
高盛经济学家目前维持基准预期：日本央行下次加息将在2027年1月。这意味着美日超过200个基点的短端利差将长期存在，日元结构性贬值压力难以消除。高盛外汇期权交易全球主管Praneet Shah警告，宽货币加宽财政的政策背景对日元持续利空，除非日本真正提升政策利率并实现实质性的外商直接投资流入。随着干预储备消耗，未来汇率防御弹药减少，可能为更大规模的日元贬值积累风险。
此次干预还牵动全球市场神经，因为庞大的日元套息交易面临平仓风险。过去五年，借入低息日元投资高收益资产的策略回报甚至超过标普500。一旦日元快速升值，套息交易被迫解除，将冲击全球风险资产。高盛交易员指出，美国参与联合干预也有现实考量：日本是美国国债最大境外持有方，若单独干预需抛售美债换取美元，推高美国收益率，对华盛顿不利。
高盛技术面分析显示，短期内美元兑日元若再度突破158，当局很可能再度出手；155一旦有效跌破，下一个重要支撑在152附近。但中长期而言，除非政策组合或全球增长前景出现实质性改变，鼓励资本回流才是影响日元汇率最有力的长期政策工具。干预可以买时间，但买不来趋势——日本央行不加息，任何干预终将被市场消化。