Strategy 最新一轮比特币抛售引发市场关注。据美国证券交易委员会 8 月 3 日披露文件，7 月 27 日至 8 月 2 日期间，公司出售 1638 枚比特币，套现 1.047 亿美元；同时增发约 301 万股 MSTR 普通股，融资 2.906 亿美元。合计近 3.95 亿美元资金并未用于购买新比特币，而是用于兑付优先股股息、回购 STRC 股份，并将美元现金储备扩充至 40 亿美元目标。
此次行动使得 Strategy 在 2026 年内累计出售比特币数量达到 5258 枚，为自 2020 年布局比特币以来年度抛售规模最高的一年。公司暂缓增持比特币的最直接原因来自 STRC——一款浮动利率优先股，原本被期望打造为可持续融资渠道，为比特币国库提供资金。然而，自今年 5 月以来，STRC 价格始终低于 100 美元面值，导致发行新股融资通道受阻。
为支撑 STRC 价格，Strategy 将年化股息上调至 12%，并在二级市场积极回购。上周，公司使用比特币出售所得 5230 万美元、MSTR 股票增发所得 2890 万美元，合计 8120 万美元回购 912143 股 STRC。此前一周还完成 2500 万美元回购。自 7 月启动回购计划以来，Strategy 累计投入约 1.062 亿美元回购 STRC，剩余优先股回购授权额度尚有 8.938 亿美元，另有 10 亿美元 MSTR 普通股回购授权尚未动用。
Strategy 总裁兼首席执行官 Phong Le 在二季度财报电话会议上表示，在面值之下回购 STRC，既能折价清偿未来股息义务，又能推动股价向面值回归。公司目标在 9 月前推动 STRC 回归面值，后续回购节奏将取决于股价走势与市场流动性。
与此同时，Strategy 利用普通股增发资金快速扩充用于兑付优先股股息与债务利息的现金储备。在 MSTR 增发筹集的 2.906 亿美元中，2.5 亿美元划入美元专项储备，剩余 1170 万美元保留为流动资金。6 月末该储备规模为 25.5 亿美元，7 月 26 日已提升至 37.5 亿美元，本轮资金划入后正式达成 40 亿美元目标。
根据公司 6 月更新的资本框架，每年优先股股息与债务利息总支出约 17.6 亿美元。40 亿美元储备可覆盖大约 27 个月兑付需求。这笔资金仅可用于支付优先股股息与存量债务利息，除非董事会另行批准，从而避免公司在行情不利时被迫抛售资产或增发证券来偿债。
然而，这份安全垫很大程度上依靠稀释普通股股东权益换来。上周增发 301 万股 MSTR 普通股并未买入比特币，同期国库比特币减少 1638 枚，每股稀释股份对应的比特币持仓随之下降。长期比特币看空者 Peter Schiff 评论称，这一系列交易说明 Strategy 正不断依靠抛售比特币和增发 MSTR，优先保障优先股持有者利益。
数据印证了这种压力：今年以来，每股 MSTR 对应的比特币数量增幅仅剩 3.5%，而在 5 月底该增幅还有 13.3%；本季度至今该指标甚至下跌 -4.6%。Strategy 官方定义的 BTC 收益率为每股稀释股份对应比特币持仓的变动比例，但公司提示，该指标并不等同于股东回报、营收、现金流，也不代表履行债务的能力。
Strategy 今年持续大举出售比特币，标志着比特币已转变为配套证券业务的运营流动性来源。5 月下旬售出 32 个比特币，6 月 29 日和 30 日售出 1363 个，7 月前五天售出 2225 个，上周又售出 1638 个。比特币分析师 Will Clemente 表示，这一系列交易清晰展现了 Strategy 如何平衡比特币持仓、MSTR 普通股股东以及优先股投资者三类群体的利益，管理层愿意在资产负债表内部调配资金，避免单一证券承压拖累整体融资架构。
Strategy 通过「BTC 变现计划」正式确立了这种灵活性。该框架授权公司出售比特币，最高可新增 12.5 亿美元美元储备，资金用途包括兑付优先股股息、债务利息，回购优先股或普通股。超出上述用途或突破额度上限的抛售需董事会额外审批。
公司执行董事长 Michael Saylor 驳斥外界观点，否认该计划违背“永久持有比特币”的承诺。他表示：“Strategy 在二季度财报发布前 31 天，也就是 6 月 29 日就公布了 BTC 变现计划，并非出现亏损之后才推出。我们从未出台‘绝不抛售’政策。这份计划不强制卖出任何比特币，长期来看，我们依旧有望持续净买入比特币。”
尽管受到质疑，Strategy 仍是全球持有比特币最多的上市公司，持仓 842138 枚比特币，约占比特币总量上限 2100 万枚的 4%。这批持仓累计成本 635.1 亿美元，平均持仓成本 75419 美元。截稿时比特币价格约 62633 美元，国库总市值约 527 亿美元，相比总购入成本浮亏约 108 亿美元。
浮亏意味着后续变现成本进一步抬升。如果继续在低于平均成本线抛售比特币，亏损将被确认，同时支撑庞大普通股、优先股体系与持续股息义务的比特币存量将不断缩水。因此，Saylor 所说长期实现比特币净买入的预期，越来越取决于推动 STRC 回归面值，让公司重新顺畅融资，避免持续稀释 MSTR 股东权益、消耗比特币库存。