当AI、再工业化、国防重整与主权债务同时争夺资本，高盛认为这场资本争夺战将重写投资范式——而美联储，只是这场大戏的旁观者。
过去数十年，全球经济的底色是「储蓄过剩」——资本充裕、利率低廉，钱找不到去处。这个时代正在结束。高盛欧洲对冲基金业务负责人Mark Wilson直言：「我们正处于一个有史以来最具资本饥渴性的投资周期之中。」驱动力不是单一的——AI基础设施建设本身已极度消耗资本，而再工业化、国防重新投资、电力系统重建、供应链去全球化布局，叠加主权国家融资需求，多条需求曲线同时向上，资本价格自然被推高。
美联储是乘客，不是司机。本周美国30年期国债收益率决定性地突破至金融危机前从未见过的水平。新任美联储主席沃什上任后刻意减少前瞻指引，市场不确定性上升。Wilson援引历史数据指出，自1970年以来6位美联储主席中，伯南克和耶伦第一年各经历10%回撤，其余4位则遭遇20%至36%回撤。但他明确表态：「我认同美联储在这场讨论中更多是乘客而非司机。」收益率上行的根本驱动力是结构性资本需求，而非货币政策。
指数平静，水面之下暗流汹涌。7月看似风平浪静，但个股高度分散：亚马逊单日涨15%，苹果单日跌10%——全球市值最大的两家公司同日如此分化极为罕见。动量因子崩塌，该市场中性组合出现40%跌幅，超越2000年3月科技泡沫破裂时的极端轮动记录。高盛Prime数据显示，基本面管理人总敞口降至一年低点，净多头回落至底部四分位。经历清洗后，市场结构已「干净得多」。
8月不宜轻易抄底。利率突破影响尚未充分消化，7月极端波动（韩国综合指数单日涨18%，SK海力士单日涨26%）已改变风险模型输入参数，机构无法快速重新加仓。3至6个月前景不简单——夏后焦点转向美国中期选举，自1974年以来13个中期选举年，标普500从8月初至选举日的中位数回报为0%。8月大概率是消化期。
基本面盈利强劲但内部分化。2026和2027年EPS预期持续上调，二季度业绩亮眼，但二阶导数分化：美国单季EPS增速预计本季度见顶约26%，欧洲上半年增速13%，下半年有望加速至19%。存储芯片板块边际消息面恶化：现货DRAM价格趋稳，低内存消耗模型技术进展加速，中国CXMT完成IPO后股价较发行价涨6倍，市值超5500亿美元。
超大规模云计算企业资本开支「令人瞠目」，但回报同样惊人。高盛预测Alphabet 2027年资本开支3500亿美元，2028年4150亿美元；亚马逊2027年3250亿美元，2028年3660亿美元；微软2027年2620亿美元，2028年2840亿美元。谷歌云增速加速至同比82%，AWS收入增速加速至新冠疫情以来最高。亚马逊管理层表示：「AI收入年化规模已超过250亿美元，同比增速三位数。尽管2026年资本开支达2200亿美元，我们仍然没有足够产能满足所有需求，2027年很可能同样如此，2028年需求规模已令人震惊。AWS可能成为年收入1万亿美元的业务。」
私营部门与国家部门正处矛盾过渡期。超大规模企业竞相投资AI未来，国家部门受资本约束，两者矛盾将愈发突出。全球经济现实将迫使人们直面资本重新定价带来的政治选择——但那是另一天的讨论。眼下，AI超级周期仍在前方，8月大概率是相对平静的消化窗口。