链上数据显示，比特币的供应结构正逐渐接近2022至2023年熊市底部的特征，但分析师警告称，在出现有意义的复苏之前，一个关键要素——新增需求——仍然缺失。
链上分析师Axel Adler Jr.指出，比特币正稳步从投机者手中转移到长期持有者手中，可交易供应量持续减少。然而，需求尚未显著回归，这意味着仅靠当前的结构并不能保证看涨反转。
短期持有者供应量创多年新低
Adler的最新分析显示，短期持有者（STH）所持比特币实现市值的占比已降至23.5%，低于一个月前的27%和三个月前的40%。这是自2022年12月至2023年1月市场底部以来的最低水平，且低于比特币历史上约96%的交易时段。
最显著的变化来自3至6个月币龄的比特币，其占比在过去三个月内从23%大幅下降至9%。这些币并未被大量抛售，而是逐渐老化进入下一个持有类别，显示出近期购入的比特币换手率降低。
Adler认为，这反映了投机活动减少和新资本流入减弱，但尚不能证明卖压已完全消失。
长期持有者持续收紧供应
与此同时，比特币长期持有者（LTH）的占比已升至52.5%，相比一个月前的约52%和三个月前的42%有所上升。该读数正接近历史高点，此前仅有一次超过该水平，即2018年市场周期中达到的55%。
这一增长主要来自6至12个月币龄的群体，其占比从27%升至35%，原因是这些比特币在未花费的情况下持续老化。Adler指出，这并不一定意味着长期持有者在积极逢低买入，而是表明他们在回调期间选择持有，减少了市场中的流动性供应。
投降式抛售仍在进行
另一位链上分析师Darkfost指出，短期持有者仍在承受重大亏损。短期持有者实现市值自2025年10月峰值以来已下跌近62%。他表示，此前比特币熊市中实现市值回撤幅度约为70%至75%，暗示当前回调正接近历史性的投降水平。
这种下降既反映了在高位出现的恐慌性抛售，也反映了在低位进行的新一轮积累，从而在机制上减少了短期持有者的实现市值。
什么能确认趋势反转？
Adler认为，这两张图表讲述的是同一个故事：实现市值正稳定地从年轻币转向老年币，使比特币的供应日益缺乏流动性。然而，仅靠供应减少不足以触发牛市。
真正的体制转变需要短期持有者占比再次上升，同时伴随比特币价格上涨、交易量增强以及新资本流入。这将表明新买家正在回归并吸收可用供应。
在此之前，市场可能会继续像2022至2023年底部附近那样运行：长期持有者具备韧性，投机活动疲软，币种换手率有限。如果需求最终回归，这种更紧的供应结构可能会放大比特币的下一轮重大行情。