链上数据显示，比特币巨鲸在7月下旬率先开启吸筹，随后机构资金才陆续涌入。这一顺序可能为市场提供了关于反弹驱动力的重要线索。
根据Santiment的链上数据，持有1,000至10,000枚BTC的钱包地址，其供应占比从7月23日的21.11%升至7月末的21.25%。与此同时，持有10,000至100,000枚BTC的更大规模巨鲸群体，在7月22日减持并于7月27日触及近11.19%的低点后，转为增持，至7月底回升至11.25%。
两个群体合计供应占比增加0.20%，按比特币约2,006万枚的流通供应量计算，相当于约40,100枚BTC，价值接近26亿美元。
衍生品数据进一步强化了看涨信号。日线级别的“巨鲸-散户背离”读数为+21.8，显示大型交易者相对于散户显著偏向多头持仓。基于币安期货持仓数据，这一形态被视为看涨背离。
巨鲸先行，机构随后。美国现货比特币ETF在此之前连续四个交易日资金流出，其中7月23日流出2.2518亿美元，7月24日流出2.4008亿美元。7月29日转为温和净流入3,211万美元，而7月30日净流入达到2.3313亿美元，其中贝莱德的IBIT贡献了1.834亿美元，约占当日总额的79%。这一交易日令现货ETF需求在连续赎回后重新活跃。
时机比规模更重要。7月30日7月第二大的单日净流入，仅次于7月6日的2.6569亿美元，而且发生在7月最后一天，当时市场仍在消化部分大型国库持有者暂停企业比特币购买的消息。
机构并非本轮反弹的引领者。它们是在链上巨鲸群体已经开始买入之后才介入的。这一顺序直接对照比特币历史上表现最差的月份——8月。从历史数据看，8月比特币中位回报率接近-8%，为全年最弱月份，且自2022年以来每年8月均收跌。相比之下，7月有望连续第三年收涨。因此，7月末的买入更多是逆季节性概率的押注，而非顺应当前趋势的确认。
大资金可能在为反弹布局，但数据也无法排除对冲或短线交易的可能。可以确定的是，巨鲸持仓、期货仓位和ETF资金在同一时段内依次走高。这究竟是反弹前的吸筹，还是在比特币最残酷月份中的一次拥挤下注，将交由8月市场来验证。
